Trong vài tháng qua, lập trường của tôi đã có sự thay đổi đáng kể:
Từ "cực kỳ bi quan chuyển sang lạc quan" (một sự bi quan quá mức thường mở đường cho việc bán khống) sang "bi quan và thực sự lo ngại rằng hệ thống đang bước vào giai đoạn mong manh hơn".
Điều này không được kích hoạt bởi một sự kiện đơn lẻ, mà dựa trên năm yếu tố động lực củng cố lẫn nhau sau:
1. Nguy cơ sai lầm về chính sách đang gia tăng. Cục Dự trữ Liên bang đang thắt chặt các điều kiện tài chính do dữ liệu kinh tế không chắc chắn và những dấu hiệu rõ ràng của sự suy thoái kinh tế.
2. Tổ hợp AI/siêu vốn hóa đang chuyển đổi từ mô hình giàu tiền mặt sang mô hình tăng trưởng đòn bẩy. Điều này chuyển rủi ro từ biến động thuần túy của cổ phiếu sang các vấn đề kinh điển hơn của chu kỳ tín dụng.
3. Định giá tín dụng và cho vay tư nhân đang bắt đầu phân kỳ. Ẩn sau bề mặt, những dấu hiệu ban đầu nhưng đáng lo ngại về áp lực dựa trên mô hình định giá đang xuất hiện. 4. Nền kinh tế hình chữ K đang trở thành một vấn đề chính trị. Đối với dân số ngày càng tăng, khế ước xã hội không còn đáng tin cậy nữa; tâm lý này cuối cùng sẽ thể hiện trong chính sách. 5. Sự tập trung thị trường đã trở thành một điểm yếu mang tính hệ thống và chính trị. Khi khoảng 40% trọng số của chỉ số thực sự tập trung vào một vài công ty độc quyền công nghệ nhạy cảm với địa chính trị và đòn bẩy, chúng không còn chỉ là những câu chuyện tăng trưởng đơn thuần mà trở thành các vấn đề an ninh quốc gia và mục tiêu chính sách. Kịch bản cơ sở vẫn có thể là các nhà hoạch định chính sách cuối cùng sẽ "làm những gì họ vẫn làm": bơm thanh khoản trở lại hệ thống và hỗ trợ giá tài sản cho chu kỳ chính trị tiếp theo. Nhưng con đường dẫn đến kết quả này có vẻ hỗn loạn hơn, bị chi phối bởi tín dụng nhiều hơn và bất ổn chính trị hơn so với kịch bản "mua đáy" thông thường. Quan điểm kinh tế vĩ mô Trong phần lớn chu kỳ này, lập trường "giảm nhưng mang tính xây dựng" là hợp lý: Lạm phát cao nhưng đang chậm lại. Chính sách vẫn chủ yếu hỗ trợ. Tài sản rủi ro bị định giá quá cao, nhưng sự sụt giảm thường dẫn đến việc bơm thanh khoản. 
Giờ đây, một số yếu tố đã thay đổi:
Chính phủ đóng cửa: Chúng ta đã trải qua một thời gian chính phủ đóng cửa kéo dài, làm gián đoạn việc công bố và chất lượng của các dữ liệu kinh tế vĩ mô quan trọng.
Bất ổn về thống kê: Bản thân các quan chức cấp cao đã thừa nhận thiệt hại đối với hệ thống thống kê liên bang, nghĩa là họ không tin tưởng vào các chuỗi thống kê làm nền tảng cho hàng nghìn tỷ đô la phân bổ tài sản.
Chuyển sang quan điểm diều hâu trong bối cảnh suy yếu: Trong bối cảnh này, Fed đã chọn lập trường diều hâu hơn về cả kỳ vọng lãi suất và bảng cân đối kế toán, thắt chặt các điều kiện tài chính mặc dù các chỉ số hướng tới tương lai đang xấu đi.
Nói cách khác, hệ thống đang làm trầm trọng thêm sự bất ổn và căng thẳng, thay vì thoát khỏi nó. Đây là một tình huống rủi ro rất khác.
Vấn đề cốt lõi không chỉ là thắt chặt chính sách, mà là thắt chặt theo cách nào và như thế nào:
Dữ liệu mờ mịt: Việc công bố dữ liệu quan trọng (lạm phát, việc làm) đã bị trì hoãn, bóp méo hoặc bị nghi ngờ sau khi chính phủ đóng cửa.
"Bảng điều khiển" của Fed đã trở nên không đáng tin cậy đúng vào thời điểm quan trọng nhất. Kỳ vọng lãi suất: Mặc dù các chỉ số hướng tới tương lai cho thấy giảm phát sẽ xảy ra vào đầu năm tới, nhưng khả năng thị trường ngụ ý về việc cắt giảm lãi suất trong ngắn hạn đã bị đảo ngược sau nhữn
